魔鬼還是天使 對沖基金A股賺錢術

魔鬼還是天使 對沖基金A股賺錢術
2010年03月20日18:39
來源：《中國証券報》

站在上海浦東金鷹大廈最高層，眺望遠處的世紀公園，一家私募總經理老李轉過頭略帶激動地跟記者說，再過一個月，中國第一批對沖基金就將在這兒誕生。

　　股指期貨進入倒計時，大批私募正躍躍欲試，對沖基金究竟是魔鬼還是天使，會給A股帶來怎樣的沖擊？

　　對沖基金一條街
　　在上海浦東新區東南角花木民生路的兩旁密集聳立著十幾幢大廈，在這些大樓裡駐扎著數量眾多的私募基金公司，僅金鷹大廈內就有十多家。在這些辦公樓裡出入，你不時能遇到像朱南鬆、呂俊、石波、何震這些私募大腕兒，因此這裡被人稱為私募街。

　　“不過再過段時間，這兒應該改名了。”老李調侃說，股指期貨預計4月推出，包括他在內的許多私募都在籌劃推出對沖基金，以后這兒就是對沖基金一條街。匯利資產總經理何震表示，與公募相比，私募對股指期貨這個工具更加看重。從海外來看，在股指期貨推出前后，對共同基金業績基本沒有影響。道理很簡單，兩類基金的定位不同，共同基金追求穩健的相對回報，而對沖基金更多的是以追求絕對收益為目標。

　　智德投資總經理伍軍說：“我們（從公募下海的基金經理）幾乎每個人都轉戰過好幾個地方，對沖基金應該是最后一站。”從中銀基金下海后，他創辦這家公司的目標就是成為國際股權對沖基金，在人員配置和公司架構上也在向對沖基金靠攏。

　　籌備對沖基金的熱潮開始讓各大券商金融工程部門熱得燙手。“工作節奏明顯加快，一周開了兩個研討會，一個月跑了50多家私募公司路演推薦數據產品，”一家著名券商金融工程部的研究員說。與此同時，這些人也成為了各家基金、私募的獵物。“我們部門領導最近已經換了兩任，之前的都被其他機構挖走了。”

　　據上海朱雀投資總經理李華輪介紹，他們在招募金融工程方面人員，已經看中一個，預計在原公司拿完年終獎后就能來報到。李華輪認為對沖基金運作如何,主要取決人的因素，目前先開始培養團隊。

　　何震也在積極行動，但他認為股指期貨這一工具本身並不復雜，只是要考慮這個工具能覆蓋多少風險，能減少組合多少波動，這需要用到金融工程來研究。

　　新重陽首席投資官李旭利同樣將對沖基金看作公司今后的重要發展方向。他認為不用擔心沒有人才，隻要股指期貨推出，對沖基金有了生存壯大的土壤，這些人自然就會冒出來。

　　更何況，海外對沖基金大多是小團隊運作，幾個人一湊就成立一家對沖基金公司，在自己擅長的領域做好投資即可。

　　加倍下注帶來暴利
　　說到底，對沖基金的賣點就在於業績，那麼對沖基金業績一定能勝人一籌嗎？數據顯示，全球對沖基金指數相對於標普500指數，最近五年的超額收益率達到6.4個百分點，充分體現了對沖基金的優勢，那麼國內今后將出現的對沖基金又能達到多高收益呢？

　　“操作難度肯定很大，因為你要准確判斷指數和個股的漲跌方向，當你押對方向，收益便會成倍放大。”一位涉足香港的私募經理介紹，他2008年損失不大主要就靠正確做空港股，“我們是在2008年中開始賣空匯豐的，當時匯豐控股股價還在120港元之上。受金融危機影響，歐美的銀行股紛紛大跌，而當時在歐美擁有大量業務的匯豐控股還沒怎麼跌。

　　我們當時就判斷，匯豐的下跌是遲早的事。到九、十月份，匯豐股價急劇下跌，我們基金的淨值不減反增，挽回了之前的不少損失。特別是在十月份的最后幾個交易日，恆生指數連續單日暴跌1000多點，我們因為提前做空恆指而賺了很多錢。但遺憾的是，我們在匯豐80港元左右就平倉了，接近目前的價位，沒想到后來繼續下跌到30多港元。”

　　有些私募已經開始按照對沖基金的思路進行投資。証大投資董事長朱南鬆說，他現在便是將公司往對沖基金的路上帶。對沖基金的優勢之一就是投資范圍廣，可以滿世界尋找獲利機會，發現一些現在人不多還不擁擠的地方。比如，証大投資在去年看到香港企業債深幅下跌后的巨大機會，將一些客戶帶到香港，選擇了下行風險有限的綠城可轉債，三個月時間就實現收益翻番。

　　伍軍的公司也在參考對沖基金的投資方法，跳出單一的股票市場，從一個國家、地區整體變化趨勢的角度尋找投資機會。事實上，這更像是一隻宏觀策略對沖基金。雖然他們主要投的是A股，但在他們公司的投研會上，討論更多的是全球經濟形勢，因為現在全球經濟聯系愈來愈緊密，比如當你認為歐元可能會下跌，而你投的公司正好對歐洲有大量出口，那對其估值肯定有影響。

　　國泰君安一位分析師指出，對沖基金的本意是通過同時買進賣出兩種有某種關聯的資產，從而“對沖”掉共同的風險部分，實現絕對收益。但現在，對沖的概念發生了演化，同時買賣不同的資產並不是為了對沖風險，而是為了通過杠杆的效應，在同一方向上加倍下注來獲取暴利。索羅斯、羅杰斯，還有老虎基金的羅伯森這些叱?風雲的人物，都是這一模式的代表。一個典型的案例就是在東南亞危機期間拋空股票，同時賣出拋空股票獲得的本幣，放大了單邊賭本幣貶值的收益。

　　對沖基金A股賺錢術
　　何震提醒投資者說，股指期貨是一個零和游戲，不過用這個工具來對沖風險或是設計基金，會構建出一隻很好的絕對收益產品。

　　由於信托產品目前還無法開戶股指期貨交易，因此更多的私募是准備拿出公司自有資金，或是聚集一批長期客戶的資金，先設計一類對沖基金做起來。

　　對沖基金在海外已相當成熟，有套利型、市場中性型、多空策略型、事件驅動型、全球宏觀型等等，標的涉及股市、債市、外匯、利率市場、商品期貨等領域。A股市場上，不遠的未來可能僅有滬深300股指期貨一個品種，預計將要面世的對沖基金更多會是多空策略型和套利型對沖基金。

　　一位私募經理表示，他們更傾向做一隻多空策略基金，這類基金由兩部分投資組合構成，即多頭和空頭，如採取130：30的比例。舉例來說，現在有100萬元資金，那麼可以用這100萬元買入一個股票組合，然后將這些股票作抵押融券或融資，建立一個價值30萬元的空頭組合，這樣再用賣空所得的30萬元再投資到多頭中。於是基金的投資就完成了130%的多頭和30%的空頭的組合。

　　另外，套利型也將是熱門品種，這其中最常用的當屬期現套利，通過判斷股指期貨的市場價格是否偏離了其理論價格的正常波動區間，賣出高估的資產，同時買入被低估的資產構建套利組合，鎖定到期利潤。或者是用同一標的、但不同交割月份股指期貨合約之間進行套利。

　　業界人士預計，在股指期貨推出之際，就會有一批對沖基金誕生，這些資金角力股指期貨，可能會使股指短期波動巨大。但拉長時間看，因為有價格發現功能存在，反而會降低市場波動。像2007年、2008年那樣的暴漲和暴跌時代也許難以再現。（徐國杰）

（責任編輯：曹華)
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